四大交易门派

对应原书：第一章第二节「交易方法」。

开场故事#

武侠世界里，有人练快剑，有人练内功，有人专门找对手招式里的破绽，还有人干脆开镖局收稳稳的运费。交易市场也一样，作者把所有方法分成四大门派：投机、套利和对冲、无风险套利、固定收益。这一课，我们挨个拜访。

1. 投机派：看风险收益比的「赌」#

投机的本质是「赌」，但赌和赌不一样。作者有个著名的200 元测试：给你 200 元去参与一个游戏——

• 一把全押上去的，不能要，太冒险；
• 一直不敢下手的，没前途；
• 先看看、买 10 元 20 元试试的，还行；
• 看准了认为对的时候敢全押的，最有前途——哪怕这次输光，也值得培养。

口诀是：「小行情小做，大行情大做。」 投机按持股时间分三门功夫：

• 短线 = 做情绪。快进快出，不研究业绩，研究大家的情绪和短期预期，「周期几乎是短线的核心」。故事：作者的同事 3 元买山东金泰，一路涨到 22 元，16 元时作者劝他卖，他不听，后来跌回去，「人生大梦一场」。注意：短线不是「拿一天就必须卖」，如果一只股票能涨 30 个涨停板、你清楚自己在做什么，拿 30 天也行。
• 中线 = 做节奏。找高低点、支撑和压力，像跳绳，踩着节奏进出。
• 长线 = 找便宜的。作者说：「赔大钱不是股票不好，而是股票好但买得贵。」 中石油 48 元买会赔，4.8 元买就不赔。长线选股三条：①选衣食住行相关的永恒需求（巴菲特不买科技股，因为更新太快，「明年说不定就不在了」）；②选行业主流、政策扶持的——「为什么要在沙子里淘金，不直接去金矿？」③选比同类贵一点点的，气质不同（天士力市盈率 45 倍、行业平均 35 倍，后来它涨得更好）。

关于看图（技术面），作者反驳了道氏理论的前提，说「历史绝对不会重演」。图形指标不是关键，关键是度量情绪：一问方向（转折点在哪），二问幅度。他的哲学是「市场是错的」，用背离来抓错误：价格创新高、MACD 没创新高 = 顶背离；价格创新低、MACD 没创新低 = 底背离。

基本面怎么起作用？通过预期。作者的名言：「事实不重要，预期才重要；预期也不重要，预期的转折才重要。」 故事：一个孩子总考倒数第一，这次考了倒数第二——其实是因为原来的倒数第二没来考试，成绩根本没变，但全家欢天喜地。变的不是事实，是预期。所以两派根本区别是：一派提前交易「预期将产生的力量」，一派忽略预期、直接交易「图形上已经发生的结果」。

2. 套利与对冲派：只占便宜不吃亏#

套利的口号是「只占便宜不吃亏」，把「跑赢别人」的相对收益变成「实实在在落袋」的绝对收益。例子：广药合并白云山，买便宜的那边；中石油、中石化比价到了上轨就换、下轨就换回；债券卖收益率低的、换收益率高的（这叫骑乘：1 年期利息 2%、5 年期 3%，买 5 年期的拿 1 年就能享受更高利息，期限越长越明显）；2014 年底沪深 300 大升水，买现货抛期货。

对冲是「冲掉躲不开的风险」，有五条规矩：

1. 不要为对冲而对冲。买白糖抛棉花这种没逻辑的组合毫无意义。真正的对冲有现实逻辑：比如买铁矿石、焦炭，抛螺纹钢，等于开了一家「虚拟钢厂」做空钢厂利润——环保限产时就反过来做。
2. 痴迷逻辑。逻辑像一张网，拎起两个点整张网就起来。2013 年空各国货币、2014 年多各国股票、2015 年空各国股票，背后是同一条「美国加息、资本回流」的主线，一层层塌陷。
3. 主线逻辑只能有一个。不能看到一个现象就发明一个逻辑，否则会掉沟里。
4. 关注逻辑点。有人逻辑来回变、把套利做成短线也挣钱——「赔钱的人没资格嘲笑挣钱的人」。还要识别那些喊话的推手：做多时劝你投降、做空时喊「把多头打死」。
5. 贝尔宾测试里 PL（智多星）分值要高：既带望远镜看远处，又带显微镜看细节。

3. 无风险套利派：捡市场「抽风」的钱#

散户多的市场会「抽风」，价格在两极之间乱甩，这就是机会。2014 年 12 月沪深 300 升水 160 点（超过 6%），后来贴水 200 点、中证 500 贴水超 10%——大升水就买现货抛期货，大贴水就用期权搭出现货。核心是一个三角：期指、期权、现货，哪个贵抛哪个，哪个便宜买哪个。上证 50 的期指、50ETF、个股期权、新加坡 A50 四个部分能围成一个闭环。

但这一派也有血泪教训：2003—2004 年铜价 3 万，有研究员喊「3 万空铜不设止损」，一年半后铜涨到 8 万——聪明过头就是灾难。

这一派还包括几个「特殊关卡」：吸收合并（广汽长丰换广汽集团，做国企、预期 20% 就不错、换股前走人）；可转债转股（100 元买转债转股卖掉变 103 元）；ETF 瞬时套利（上千亿资金和机器盯着，基本抓不到）；分级基金盲拆（最大问题是流动性，申购到拆分要两天隔夜，要用期指锁住风险）。

4. 固定收益派：赚在配置上#

买债券、做回购，看的是美林时钟——经济像四季轮转，衰退、复苏、过热、滞胀，每个季节适合不同的资产。作者的大局观名言：「赚钱赚在配置上，不是具体操作上。」 过去十年把资产配置在房地产上，比在股市里辛苦操作轻松得多。

债券还要会看评级。打个比方：张三找李四借钱用房子抵押，找王五借钱用车子抵押——同一个张三，两只债的「债项评级」却不同，因为抵押物不同。规则：债项评级应大于等于主体评级；如果两者相等，说明增信措施没用，「基本是忽悠」。债券分利率债和信用债（信用债里还有高风险的垃圾债）。当时交易所债券从没违约，因为有兜底，但作者警告：「刚兑一定会被打破。」

关键词小词典#

• 风险收益比：可能赚的和可能亏的比例，划算才做。
• 背离：价格创新高（低）而指标没跟上，说明情绪快到头了。
• 预期转折：大家想法开始改变的那一刻，比事实本身更重要。
• 骑乘效应：买长期限债券、短时间持有，享受更高利息。
• 美林时钟：按经济四季决定买股票、债券、商品还是现金的框架。

本课三题#

1. 200 元测试里，哪种人最有前途？投机的口诀是什么？
2. 「事实不重要，预期才重要」后面还有半句，是什么？用倒数第一孩子的故事解释。
3. 对冲的五条规矩里，为什么「主线逻辑只能有一个」？举一个「虚拟钢厂」的例子。