低风险套利

对应原书：第十二章「如何做低风险交易」。

开场故事#

同一罐可乐，美国卖的价格折成人民币，和国内价格不一样——如果两边同时出现偏差，搬过去就赚钱。这就是套利的核心：寻找定价的偏差。但作者警告：巴菲特觉得 17 港元的中国石油 H 股贵，A 股有人觉得 48 元人民币便宜，看似偏差，其实「情绪暴露不同步」——「大部分时候这种套利可能是陷阱，因为你等不到利润回归就已经输了。」

1. 金融衍生品：跨市与跨期#

跨市套利需要止损、不知道终点（可能赚很多也可能赔到止损线），区别于真正的无风险套利；跨期更难，牵涉基差定价、分红、回购利率等一堆因素。

主角是新加坡 A50 期指：与上证 50 相关性 99%、沪深 300 97%、中证 500 不到 70%；一张沪深 300 约等于 16 张 A50。它合约小、杠杆高（曾超 20 倍），参与者是海外基金和大户，很少做远月——「只有『赌徒』众多的地方，才会去乱赌特别远的东西」。恒生指数白天跟 A 股、晚上跟美股（联系汇率制度决定）；做空香港百货地产最简单的办法：卖恒生，同时买腾讯、港交所、汇丰。

利润框架六个来源：①价格扭曲；②基差利润（大头）——国内永远升水、A50 基本贴水，长期做多 A50 抛国内，仅基差一年 10%—15%，加杠杆 30%—40%；③汇率——买 A50 抛国内等于「做进口」，最怕人民币贬值；④指数关系；⑤作者自创算式 C = 沪深300 ÷（恒生 ÷ 标普），C 到 110 附近「国内大盘马上要大涨」；⑥资本流动方向。

四技巧：判断人民币方向；「最好的切入点一定是在基差不利的时候」；加速度——两分钟沪深 300 跳涨 0.5% 而 A50 没动，买 A50 抛沪深 300（买涨得少的、抛涨得多的）；引入现货和增强型 T（一天 3‰—5‰）。

跨期：国内四个合约，基差是时间的函数；蝶式套利（4-5 月差 30、5-6 月差 40，买两边抛中间）；U 形结构买左下抛右上；6 月分红季「买 3 月抛 6 月也许就是对的」。交割陷阱：结算价是最后两小时算术平均，单边行情会让基差完全不靠谱——「所有的期指基差交易，不要到交割清算日完成」，最晚周四做完。

总结：2015 年 6 月前是黄金期，之后进入干预期，「正是大家学习的好时机」。投机有三大积极作用：提供流动性（「流动性是最宝贵的」）、承担风险、揭示定价——「超级大行情中亏最多的一定是现货商，因为他们没有想象力」。人民币宽幅双边波动后，进口毛利率一年 10%，「在人民币上 3 天就打没了」。市场有效性在增强，「虽然市场仍然是非常无效的」。

2. 金属跨市场套利#

品种：铜锌铝铅；三个市场：LME（伦敦）、COMEX（纽约）、上期所。LME 是 3M 合约（每天都是新的三个月合约），买卖不在同一天就要付调期费——「不理解这些，你挣的那点儿钱全付调期费了」。容量：铜几乎无上限，锌别太大——作者在伦敦锌做过 2 万吨出不来，吃大苦头。

五个特点：收益稳定（年化 20%+）、流动性好、方式多样、长线资金坚守、机会长期存在——利润根源是人民币不可自由兑换 + 融资铜。赢利本质三条：市场的冲动、外汇不可兑换、现货套保（进口利润打开 → 进口商买伦敦抛国内 → 比价收窄）。核心：寻找市场预期改变的大逻辑 + 好的介入点。实例：2014 年青岛港融资事件，比价砸到 6.99（最低 6.79），三周后回到 7.35——「跟捡钱差不多」。

配比：等吨数 1:5（伦敦 25 吨/手、国内 5 吨/手），作者按等金额约 1:4.22。经验：大的扭曲一年至少 1—2 次；进口有利润时正套可大量做，还有美元信用证的额外利润；「我要做的是利润的保值，而不是货值」。趋势：套利资金涌入、波动从 0—100 缩到 40—60，但大机会更离谱（120—150）；机构套保会把顶底打穿——作者现在「一年做一回，做完半年不再想」，就是等他们打穿。

三类风险：政策（关税一变立刻有风险，锌 1% 铜零关税，比价差一个百分点）、汇率（0.1 个比价 = 一吨铜 500—600 元）、资金（两边市场某一边被打爆）。两边头寸都不超过 60% 风险度；资金国内国外 2:3 起步，「一个好的内外盘套利交易员，总是人民币账户越亏越多，美元账户越赚越多」。

四招技巧：长假双边锁（节前国内双向开仓，长假海外暴跌、国内开盘跌停，平仓盘优先成交，平 5 手多单就买 1 手伦敦多单，把多单挪到伦敦占大便宜，跌停打开两边平仓）；追求基差做结构；美精铜月月升水 → 买伦敦铜抛美精铜；对大势的判断（锌跌到 1600「这个比价我肯定不空，至少伦敦盘我不敢空」——曾有一晚伦敦锌涨 11%）。

关键词小词典#

• 定价偏差：同一东西在两个市场价格不一致，套利之源。
• 3M 合约 / 调期费：伦敦滚动三个月合约；换日期的成本。
• 正套 / 反套：买国外抛国内（做进口）/ 反向。
• 融资铜：借进口铜套取低息美元贷款，放大比价波动。

本课三题#

1. 跨市套利和无风险套利最大的区别是什么？
2. 内外盘基差利润为什么能长期存在？
3. 「一年做一回」的做法在等什么？