无风险套利

对应原书：第十一章「如何做无风险交易」。

开场故事#

有一种生意：进货价 48000，已经签好合同 48500 卖出，中间费用 100——做的那一刻就知道赚 400。这就是无风险套利：①知道起点和终点；②不用止损。注意它排除「系统性风险」——要是连银行倒闭、出门车祸都算，「全世界几乎没有无风险的交易了」。

1. 商品与股指期现套#

商品：买铜现货 48000 元/吨、抛 48500 的期货，到期交割，算清仓储、利息、杂费，划算就做。量越大，买现货推高现货价、抛期货压低期货价，杠杆过程本身就在压缩利润。国际巨头（嘉能可）赚两份钱：现货贸易升贴水 + 远期曲线升水（空单越换月越贵）；但大宗暴跌时现货亏损、杠杆拆不掉，资产负债表崩坏——2015 年矿业巨头股价暴跌主因都是这个。

股指：现货 3000 点、期指 3100 点，按配方买一篮子成分股 + 空一张期指，到期收敛赚 100 点，一点 300 元 = 一张单 3 万元。为什么用一篮子不用 ETF？ETF 冲击成本高（90 万份要击穿 2—3 个价位），且 ETF 折溢价方向与期指升贴水相同——看着升水 120 点实际只做到 60 点；ETF 唯一好处是能上杠杆。六个要点：最少两套头寸（跟踪误差控制在 1‰ 内）、配方表、程序化下单、比通道（最快 4 秒做完 300 笔）、成交推送、费用（最大是印花税）。历史：2010 年 4 月上市首日升水 70 点，一天赚 15000 元，「恨不得开着收割机收割韭菜」；年化从 40% 降到 27%，2011 年底只剩 9%。

2. 升贴水的秘密与期权拟合#

升贴水的原因就是情绪：大升水 = 大家愿意为做多杠杆付钱。股灾后大贴水是因为没有做空现货的工具——放开融券，期指立刻不贴水，「代价是现货崩了」。成熟市场长期平水略贴。大贴水市场三技巧：多头部位往便宜的转移（「融资买银行股的都不聪明，为什么不买更便宜的上证 50 期指？」）；期权拟合空单 + 大部分时间等待；做倒数第二个交割周的反弹（2015 年 8—10 月中证 500 每月都有一根 4%—5% 长阳线）。四特点：大升水之后必是大震荡；升贴水两端大幅游走 = 转势；纯投机做共振；转融通普及后长期平水略贴。

期权拟合：多头 = 买一个买权 + 卖一个卖权；空头 = 买一个卖权 + 卖一个买权。30 张买权 + 30 张卖权 = 一张上证 50 期指（同一行权价张数相同即可）。只买卖权不卖买权更安全但贵很多。「送钱」机会：期指贴水 200 点、看跌期权只要 0.15 元（150 点），买期权 + 多期指，「100% 挣钱」。

3. 现货组合、债券、ETF、分级、并购#

现货四技巧：大小切换（大票涨卖小买大，本质是阿尔法）；分级替代（券商权重 21% 就申购证券分级母基金，做全了年化 12%—13%）；ETF 替代长期头寸（免印花税）；增强型现货——核心四个字「买强抛弱」，用客观触发条件不用主观判断，期指仓位不超 50%，停牌股的钱改买 ETF 或重新分配。

债券：国债期货是现货交割，难在买不到可交割券，个人不做交割，买国债 ETF（510010）一直抛期货赚基差，2015 年 7 月半年绝对收益约 13%。国债期货升水 = 降息预期非常足。正回购「杠杆吃息」：债收益 6%、回购成本 2%，1 倍杠杆多赚 4%；交易所允许 1+5 倍；总杠杆 = 1÷(1−折算率)。警告：曾有疯狂交易员上到 40 多倍，「跌 2.5% 基本爆仓」；1+5 杠杆只能支持 9.5% 的波动。2011 年「9·30」信用债危机，楚雄债从一百零几跌到 75 元，作者 88 元买、4 月底 96 元，「不算利息 3 个月挣了 40%」（含杠杆）。国内债市「三年小抽风，五年大抽风」；当时交易所零违约给人假象，「违约一定会暴发」。

ETF：白线（交易价）高于紫线（净值）= 升水，买样本股 → 申购 → 卖份额；贴水反向。清单三注意：配方、现金替代、现金修正（多冻的钱两个交易日后退）。还能买卖停牌股：长江电力停牌时买 ETF 赎回就能拿到它；双汇「瘦肉精」当天深 100 折价，因为可以这样减持双汇。瞬时套利已被机器占满；延时 T+0 手续费不到 0.5‰，但「对手盘非常强大」。

分级基金：母基金折价 → 申购 → 拆分 → 卖 A、B；溢价反向但不建议做（手续费 5‰、可能拒绝赎回）。预估净值上集思录查。四个风险：T+2 隔夜、母基金持仓变动、拒绝申赎、日内波动（用期指锁）。作者的做法：一分三份滚着做，收益更均匀，放弃偶尔的大机会。

并购：现金选择权是安全垫；做国企；预期 20% 就不错；换股之前走人。所有技巧杂糅起来叫拟合——「只占便宜不吃亏」，靠一个人不行，必须靠团队。

五个预期管理：市场超级无效所以有机会；年化 15% 很好，「好的时候两个月给 25%，剩下 10 个月让你歇着」；「不要盼行情，要等机会」；资金容量可达百亿；交易员必须是多面手。

关键词小词典#

• 期现套：买现货抛期货，锁定基差到期收敛。
• 期权拟合：用买权卖权组合复制期指头寸。
• 杠杆吃息：买债质押回购再买债，放大票息收益。
• 一分三份：资金分三份滚动做分级套利，收益均匀。

本课三题#

1. 无风险套利的两个特点是什么？为什么它「不用止损」？
2. 为什么股指期现套用一篮子股票而不用 ETF？
3. 「不要盼行情，要等机会」是什么意思？