交易框架与行情密码

对应原书：第二章第四节「交易框架」、第五节「行情特点」。

开场故事#

足球队教练赛前要做两件事：先决定这场派谁上场（配置），再决定开场后怎么踢（操作）。投机也一样，作者说它只有两层：何时买什么 = 资产配置；何时干什么事 = 操作。 这一课先学排兵布阵，再学读懂场上的暗号。

1. 牛市怎么打#

确认牛市后，高手的标志是：买杠杆最高的品种、满仓大杠杆——用上一课的三面魔镜挑武器。但关键是判断之后的应对：

• 选好武器：2013 年 6 月期指大贴水，作者不敢做股票和期指，选了可转债，一直做到 2014 年 9 月。
• 做好防御：同样是看涨，五种做法各有各的「损耗」——融资买个股亏利息，买期指亏升水，买看涨期权亏权利金，买分级 B 亏溢价，买指数基金最朴素。选哪种，取决于你愿意付哪种成本。
• 定底线：知道错了怎么办，比知道对了怎么办更重要。

怎么判断牛熊要转折？作者 2013 年列了五条：①长期阴跌、个股绝对价格很低；②长期萧条没人谈股票（「从业人员找不着对象」）；③好手开始往里扑——注意，阴跌中觉得价值来了是好信号，暴涨中被勾引进去是危险；④图形出现背离（大转折中大多数人是对的，但对的人会慢慢走到对立面，酝酿下一次转折）；⑤关注熟手而不是大 V——大 V 粉丝多，不肯认错。

熊市和震荡市呢？震荡市隐含波动率大，可以卖期权收权利金，像开保险公司。美国的「恐慌指数」VIX 平时 12%，危机时飙到 40%，翻三倍——但卖保险的人要时刻记得：一次大灾难就能吞掉全年保费。

2. 期货的两个灵魂：共振#

期货有两个属性：投机属性（大家预期它涨它就涨）和仓单属性（临近交割，价格必须向现货靠拢，因为可以真的交货）。金融期货前三周基本是投机说了算，第四周交割周仓单说了算。

两个属性朝同一个方向使劲，就叫共振——作者说这是「做所有投机品特别渴望的状态」。实例：2015 年 9 月 2 日，中证 500 期指贴水 800 多点（超过 15%），作者想做多，但当天是周三、周末有风险，他忍了 4 天，等只剩 10 个交易日再做。他赌的是：现货一反弹（投机属性向上），期指必须补贴水（交割属性也向上），两股力量同向，大概率挣钱。

期货里还有多空「掰手腕」：500 跌到 300 的过程是锯齿形的，每个阶段博弈的对象不同（数据、政策、文章），要分清自己赚的是哪一段的钱。而超短周期是无序的，闪电图没规律、测不准，不用研究，知道它存在就行。

3. 期权是保险，行情背后是预期#

买期权 = 付保费。隐含波动率大时做卖方胜率高；做投机则要找波动率小的时候进场。但大多数时候不该做卖方——做，就要有退路（比如补一张期指多单对冲）。

行情背后的终极密码：「预期不重要，预期的转折才重要，甚至转折的转折才重要」——数学上叫二阶导数。就像车速不重要，加速度才重要，「加速度开始减小」才是最先的信号。

4. 散户突围的五个概念（形散神不散）#

1. 对手盘：巴菲特的话——「上麻将桌要先知道谁是傻瓜，不知道，你就是傻瓜。」去对手盘弱的地方。
2. 周期博弈：下跌途中也有大反弹（原油曾三根阳线涨 20%），人人恐慌时恰恰可以兑现部分利润。
3. 预期转折：图形上常常很明显，用背离去找。
4. 期现结构：期货是预期，现货是现实。一轮大行情里，现货涨得比期货多、跌得也比期货多；顶部区域期货比现货便宜（贴水），底部区域期货比现货贵（升水）。为什么？预期到顶远期就不涨了，跌到一定程度远期认为见底就不跌了。期现结构短期巨幅波动要密切观察——很可能要变盘。
5. 收益率适当性：两万块存款全仓博一把没事，拿买房款加 5 倍杠杆就是赌命。钱的性质决定你的哲学和战术。

关键词小词典#

• 共振：投机属性和交割属性朝同一方向发力，胜率最高的介入点。
• 隐含波动率：期权价格里隐含的「大家觉得未来会晃多厉害」。
• VIX：恐慌指数，衡量市场害怕程度。
• 二阶导数：变化的变化——预期转折的转折。
• 对手盘：和你做相反方向的人，他们的强弱决定你的胜率。

本课三题#

1. 同样看涨，五种做法各亏什么「损耗」？
2. 用 2015 年 9 月中证 500 的例子解释什么叫「共振」。
3. 为什么顶部区域期货常比现货便宜、底部区域常比现货贵？